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【央视新闻客户端】

　　来源：中信证券研究

　　5月29日
，在中信证券2026年资本市场论坛的 ”重构新生态：科技
、地缘、资源剧变下的战略机遇“分论坛中，中信证券智库执行院长及各领域首席智库专家 ，就 AI 产业演进 、全球地缘格局
、能源资源安全、城市焕新 、资本市场开放与人民币国际化等话题进行了精彩分享。

　　中信证券智库执行院长秦培景博士以“变局与重构：新浪潮下的战略资产选择
”为题发表主旨演讲 。他指出
，地缘、技术和人口变化的新浪潮下，资产配置的主要逻辑也在重构
。当前三大变局主导市场：一是AI作为提升效率的关键 ，成为核心交易主线
，投资的重心将从算力
、电源等基础设施逐步向应用端延伸；二是全球地缘格局重构，世界划分为核心国、中间层与外圈层 ，资产配置呈现被动缩圈趋势，有主权安全保障的长久期资产值得关注；三是中国“人达峰”与“房达峰 ”后
，被动储蓄成为低利率核心，国内增配权益的趋势才刚刚开始。

　　全球格局变化方面 ，供应链重构的核心逻辑已从效率优先转向安全优先 。在原料端
，安全的诉求催生了资源民族主义的抬头，诸多资源国通过上调税费 、限制出口
、成立资源生产垄断联盟等手段保护本土资源 ，直接推升了战略资源的价格中枢。在制造端
，中国制造业的规模优势已超越美元驱动的传统自由分工体系
。2025年中国成为人类历史首个顺差过万亿美元的国家，以全球14%的出口创造47%的顺差 ，这一优势将支撑人民币长期走强。未来中国的新增核心资产是具备出海能力、拥有定价权的制造业龙头 。

　　AI成为全球共识的核心在于产业链全球共赢
。AI正重构全球资产定价逻辑
，2025年股市估值增长与资本密集度高度相关，在代码通胀的环境下实物资产重估更明显。过去几轮技术周期 ，资本市场的表现遵循“硬件-设施-软件-应用”的规律
，下一轮机会可能在于能高效将token转化为利润的应用端 。未来美国的发展高度绑定AI，中国A股非金融板块这轮资本开支启动也与AI相关 ，且将进一步强化中国的科技制造叙事：第一阶段2018-2023年的逻辑是国产替代；第二阶段2024-2025年实现部分领域自主突破；2026年开始的第三阶段看点主要在具身智能 、自动驾驶
、低空经济等领域
。

　　中信证券智库执行院长徐涛以“AI时代科技热点思考与趋势展望
”为题发表主旨演讲。他表示，科技行业发展遵循清晰的长期规律
，当前人工智能仍处于跑马圈地的关键扩张期，是未来5–10年全球科技产业的核心驱动力 。他提醒投资人 ，不要忽视趋势的力量与长度
，应通过深度、定量的产业理解，精准把握当前阶段特征与未来演进方向
。

　　当前AI产业已从算力军备竞赛 ，转向规模化落地 、生产力兑现
、产业范式重构的新阶段。Token消耗量呈现百倍级爆发
，标志AI从概念走向真实生产力，产业重心由硬件建设转向效率兑现与场景创新 。产业呈现三大核心趋势：Agent成为模型竞争的核心 ，长程任务、工具调用 、多智能体协同决定下一代AI高度；AI重构知识生产与开发范式
，代码生成是典型代表，标志AI开始渗透生产核心环节；多模态向原生全模态与世界模型演进 ，成为通向通用智能的必经之路
。

　　云端方面
，全球AI资本开支持续高增，北美科技巨头投入领先 ，中国加速追赶，两强格局初步成型。大模型综合能力与海外差距已缩至约6个月
，依托海量用户
、完整产业链与组合式创新，中国具备从跟跑到并跑的基础 ，但仍需警惕闭源生态封锁、硬件代差 、资本投入差距进一步拉大 。硬件层面
，受先进制造限制，高端芯片差距约3–5年 ，算力集群差距约1–2代；未来有望通过摩尔定律+韬定律的组合创新
，以架构创新弥补工艺短板，实现等效算力跃升 ，开辟换道追赶路径。

　　终端方面
，产业正形成三类主体的新型协同关系：大模型厂商是“大脑与灵魂”，终端设备厂商是“身体与载体 ” ，超级流量平台是“入口与场景
”
。三者从竞争走向协同
，灵魂赋能肉体、入口激活价值，共同构成AI时代的生态铁三角。AI时代范式已发生根本变化：云端大脑由硬变软 ，终端抓手由软变硬，算力中心化与终端智慧化并行
，AIoT将从“智能”升级为“智慧 ”，形成多设备
、多入口、多中枢的全新产业格局 。

　　最后 ，徐涛强调
，中长期看，AI并非取代人 ，而是解放人
。AI将人类从重复性知识劳动中释放出来
，让人专注于决策 、品味
、创造与价值判断；AI承担执行、推理 、迭代与适配，最终走向人机协同
、主从清晰、价值共创的新文明形态。

　　中信证券海外政策首席分析师遥远博士以“战略克制下的韧性竞赛：2026年中期全球地缘展望
”为主题进行了分享 ，并对全球地缘局势进行了中期展望 。他认为
，基于莫德尔斯基的全球政治长周期理论，美以伊冲突中美国的战略挫败 ，标志着世界进入美国主导秩序的第三阶段加速下滑期
，由此得出三点核心推论
。一是特朗普任期内美国将进入战略克制状态，国内民意约束使其全球干预意愿显著下降；二是美国对华政策可能进入第二次“战略失焦” ，“中美建设性战略稳定关系 ”有望贯穿特朗普任期；三是全球局部冲突频率可能上升，但爆发重大战争的概率反而降低。

　　美国进入战略克制状态后
，全球各国围绕资源能源 、现代产业
、贸易航道、货币金融四大领域的韧性竞赛正式开启 。资源领域将更重视地理临近性与中游环节自主可控，资源民族主义持续盛行；货币体系将呈现分散化 、区域化趋势 ，商品货币属性崛起
，全球资金将显著偏好更具韧性的资产，这也将成为中国资产价值重估的重要基础
。

　　短期来看 ，美国中期选举是下半年国际政治格局的核心影响变量
，两党分控两院是大概率情景，也是对全球市场稳定最有利的情景。中美关系年内或将维持稳定；中欧产业竞争加剧 ，但或有宏观协调空间；中日关系严峻复杂；中韩与中澳关系灵活平衡；与新兴市场的合作将成为中国全方位韧性的重要保障 。

　　战争方面
，美以伊冲突受军事资源约束，谈判仍是各方优先选项 ，故市场预期相对清晰；但需关注俄乌冲突的潜在预期差
，及其对大类资产的潜在影响
。

　　中信证券智库首席专家敖翀以“逆全球化背景下的能源与资源供应链安全
”为题发表主旨演讲。他指出，全球大宗商品市场逻辑发生根本性转变 ，安全效应取代传统供需平衡成为定价核心驱动，矿产能源结构矛盾持续凸显
，中资企业出海是未来长周期必然趋势 。

　　传统上黄金等商品价格主要由美债实际收益率和通胀决定，但2022年以来 ，全球央行购金带来的实物安全需求成为价格上涨核心推手
，贵金属交易中心正加速向香港
、新加坡转移。同时，矿产民族主义全面抬头 ，2025年主要资源国密集出台生产限制、矿权管控和贸易壁垒政策
，叠加本币贬值和输入性通胀压力，供给端约束将长期存在
。全球主要经济体均已发布关键矿产清单 ，战略重点集中在稀土 、锂等能源金属领域。

　　当前矿产能源行业结构性矛盾突出 。一方面存在显著地缘错配
，资源产区集中在亚非拉发展中国家，消费端集中在发达经济体和中国；另一方面面临长周期供给刚性 ，2012年以来全球矿产勘探开发投入持续放缓
，项目投产普遍滞后预期12-18个月
。政策扰动已成为商品价格波动主要变量，钴、镍
、锂等品种受政策影响显著。全球稀土核心瓶颈并非资源本身 ，而是中国独有的低成本冶炼产能；石油石化价格波动会通过基础化工品传导至全产业链 。中资企业出海是解决资源安全问题的必由之路
。

　　中国矿业出海已历经三个阶段，2015年启动的第三轮出海更为成熟
，成功把握了本轮商品价格上涨周期。当前全球资源争夺日趋激烈，海外项目虽面临地缘风险 ，但国内产能内卷加剧
，向海外转移产能、贴近资源产地已成必然 。未来中资企业产能输出将从终端制造向中上游延伸，同时需长期推进大宗商品定价权建设 ，推动资源产业向深加工和高精尖新材料升级
。

　　中信证券智库首席专家张全国以“城市焕新：需求增长新路径
，内涵发展新力量”为题发表主旨演讲。他表示，2026年中国房地产市场首次显现底部特征 ，房企经营模式正发生深刻转变
，城市更新已从大拆大建进入有机更新的新阶段 。

　　房价底部渐行渐近主要基于四方面因素：一是租金收益率进入吸引力区间；二是住房供给持续收缩，土地出让规模 、新开工面积都出现大幅下降 ，新房潜在供给下降
，二手房市场看，挂牌量增速放缓 ，抛盘压力缓解；三是房屋可负担性大幅提升，房价回落至十年前水平
，房价收入比降至合理区间；四是二手房交易持续活跃，交易量逐年攀升 ，更加活跃的二手房市场也有助于市场止跌企稳
。

　　房企经营正迎来积极变化。老库存处理进度加快
，预计到2028年低效库存将显著化解；经营重心从开发销售转向持有运营，稳定的租金收入成为企业业绩的重要增量；融资模式转向项目融资为主 ，实现风险有效隔离
，行业系统性风险大幅降低 。

　　城市更新已告别大拆大建模式，有机更新成为主流。老旧厂房改造的新质生产力产业园区
、员工宿舍改造的面向白领的长租公寓、恢复历史面貌商业化运营的历史街区 、危房原拆原建的“好房子 ”等案例 ，实现了产业升级
、民生改善与文化传承的平衡
，将成为未来城市更新的标杆
。

　　中信证券智库首席专家薛姣在大国博弈下的金融突围视角下，对“资本市场开放与人民币国际化
”展开了主题分享。她表示 ，中美博弈目前主要集中在贸易、科技和产业链领域
，金融制裁多处于潜在威胁阶段 。但全球去美元化趋势加速，人民币国际化与资本市场制度性开放已成为国家战略重点
。

　　全球货币体系正加速多元化 ，美元全球储备份额2025年降至57%，创历史新低。中国同步推进外汇储备多元化
，2026年3月美债持仓降至6523亿美元，并同步增持黄金 。人民币国际化自2009年跨境贸易结算试点启动 ，目前已进入业务深化阶段
，当前政策方向包括跨境人民币资金池升级 、自贸区政策完善
、境内外金融市场互联互通、金融开放与风控并重及数字人民币跨境支付探索等
。

　　资本市场开放对人民币国际化资金流动贡献明显。2024年人民币跨境收付金额达64万亿元，其中近37万亿元由证券投资贡献 。互联互通机制成效显著：南向资金2025年成交额爆发式增长至29万亿港币 ，港股通日均成交额占港股份额最高曾接近30%
，对港股定价权不断增强；北向资金2025年成交额突破50万亿元，外资对A股兴趣持续提升
。债券通成为外资投资中国债市主渠道 ，熊猫债发行规模稳步增长
，ETF通对中国香港ETF市场流动性贡献明显。中国香港仍是离岸人民币市场核心 。

　　人民币国际化仍面临资本账户和汇率机制管制 、金融市场开放深度不足等挑战
。当前资本市场开放已进入制度型开放新阶段，但仍存在外资流动顺周期明显
、互联互通机制微结构摩擦、跨境理财通规模效应不足等问题。人民币国际化与资本市场开放相辅相成 ，需要政策协同形成合力 。政策未来有望在主体准入 、渠道互通、机制优化
、品种丰富等方向进一步发力。

　　5月29日 上海

　　特别声明：特邀参会嘉宾在交流中表达的观点属个人意见
，不代表中信证券立场
。